庆翔配资中金：防守零跑汽车跑赢行业评级宗旨价60.80港元

曾经常年堆放垃圾的小山，如今遍植樱花和绣球，待到春来，花开满山。而不远处的低碳花卉可持续种植基地，则通过对花卉种植废弃物的技术处理，将其转化为种植所需的资源，建立起了产业内部的循环链条，让花卉经济更加绿色、可持续。

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　　中金发布研报称，初次引入零跑汽车（09863）2027年净利润61.5亿元。现时股价对应2026/2027年14.3倍/9.0倍市盈率。防守跑赢行业评级，该行予宗旨价60.80港元，对应20倍/12倍2026/2027年市盈率，较现时有36.5%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025功绩顺应商场预期

　　公司公布2025年功绩：2025年全年收入同比+101.3%至647.32亿元，归母净利润同比由亏转盈达5.38亿元，其中4Q25买卖收入210.32亿元，同比+56.3%，环比+8.1%；归母净利润3.55亿元，同环比均大幅培植，2025年功绩顺应商场预期。

　　销量强盛推动营收高增，外洋业务孝敬新增长极

　　全年收入增长的主要驱能源包括：1）2025年公司销量同比+103.1%达596，555台，收尾聚首两年销量同比翻倍；2）外洋与多元化收入孝敬，2025年出口67，052台，带动关连碳积分往复收入增多。往前看，跟着A平台A10、D平台D19和D99陆续上市，信泰资本公司逐渐造成掩饰轿车、SUV、MPV的完满产物矩阵。该行以为，跟着新车型的陆续上市和产物建立的捏续升级，零跑的车型周期进一步进取，为后续销量增长提供有劲撑捏。

　　毛利率创历史新高，研讨性现款流大幅增长

　　2025年毛利率为14.5%，同比+6.1pct；4Q25毛利率15.0%，环比+0.5pct，均创历史新高，主要系捏续激动老本处罚，产物组合优化与期间升级，以及外洋销量增长带动碳积分往复收益。2025时辰用度率捏续下跌，同比-3.9ppt至15.3%，展现范畴效应。2025年研讨性现款流同比+49%至126.2亿元；全年收尾净利润5.4亿元，初次全年盈利。

　　高端化与大家化政策并进，中弥远增长能源迷漫

　　公司积极激动产物高端化布局，发布全新旗舰D平台。大家化方面，外洋销售收集掩饰约40个国际商场近900家网点，西班牙CKD形势稳步激动，2026年B10逐渐收尾土产货投产。该行以为，跟着高端化产物推出和大家化产能开释，零跑有望在保捏新势力进取地位的同期，进一步拓展盈利空间和商场份额。

　　风险教唆：新车爬坡不足预期，行业销量下滑，盈利诞生不足预期。